안녕하십니까. VIP클럽 운영자 한철소장입니다.

 지난 1일 발표된 국내소비자물가상승률이 98/11월 이후 최고 수준인 5.5%를 기록했습니다. 이로 인해서 국내 실질금리(=정책금리-CPI 상승률, 현재 -0.5%)가 마이너스(-)로 전환됐습니다. 그렇다면 과거 실질금리가 마이너스(-)국면에서 금융시장의 환경은 어떤 흐름을 보였을까?  일반적으로 실질금리가 마이너스로 전환되게 되면, 저축을 늘리는 동인(動因)이 축소됩니다.  미국이나 우리나 실질금리가 마이너스 국면에 접어들거나 하락할 경우 가계저축 증가율도 감소했습니다. 이는 실질금리가 마이너스가 되면 은행에 예금을 할수록 예금자산의 실질가치가 하락하기 때문에 저축의 메리트는 감소되는 것입니다.
 
그렇다면 과거 실질금리 마이너스 국면에서 주식시장은 어떤 모습을 보였을까? 국내의 경우, 99년부터 실질금리가 마이너스(-)에 머물렀던 구간은 총 4회입니다. KOSPI 수익률과 상승확률은 2.5%와 50%를 기록했습니다. 표본이 적기 때문에 오차가 발생할 가능성을 배제할 수는 없지만 이 구간 중 소비자물가가 상승했던 구간은 1번(03/03월)으로 당시 KOSPI 수익률은 -6.9%(MoM)를 기록했습니다. 따라서 과거 데이터를 가지고 분석한 결과 물가상승으로 인한 실질금리 마이너스 구간은 증시도 부진했다는 점을 염두에 둘 필요가 있다고 판단됩니다.
 
그렇다면 물가상승으로 인한 실질금리 마이너스(-) 구간은 언제쯤 벗어날 수 있을까? 최근과 같은 물가상승으로 인한 실질금리 마이너스 국면을 탈피하기 위한 가장 좋은 방법은 원유와 곡물 등과 같은 국제 상품가격이 하락하는 것입니다. 하지만 오는 7/3일에 있을 유럽중앙은행의 정책금리 결정이 변수로 남아 있고, 향후 인플레이션 방향을 나타내는 지표인 ISM 가격지불지수와 컨퍼런스보드 기대인플레이션 지수가 여전히 상승세를 보이고 있다는 점 등을 감안시 빠른 시간 안에 해결될 가능성은 낮다고 판단됩니다.
 
다른 방법은 정책금리를 인상하는 방법이 있지만, 현재와 같은 비용 견인형 인플레이션 국면에서 총수요를 억제하는 통화정책에 대한 실효성은 아직은 미지수입니다. 또한 08년 글로벌 경제성장률(예상치)이 하향 조정되고 있는 시점에서 연속적이고 공격적인 금리인상 정책을 실행하는 것은 오히려 소비 및 투자 감소로 이어져 역효과를 초래할 가능성이 있습니다.
 
단기적으로 보면 글로벌 경제 및 증시는 진퇴양난(進退兩難)에 처해 있는 상황이라고 볼 수 있는 것입니다. 유가급등에서 비롯된 파장이 금리를 끌어올리고 물가는 더 끌어올리면서 결국 실질금리 마이너스 시대를 맞이하여 저축율도 감소될 우려에 처했습니다. 유가라는 글로벌 파장은 우리가 생각했던 것 보다 빠르게 주변경제를 침체시키는 중입니다. 전일 언급드린데로 당분간 낙폭과대 실적주 중 외국인 매수기조가 늘어나거나 추세가 살아있는 개별주로의 접근이 그나마 유리한 전략으로 보입니다.
 

여전히 부담되는 장세,  한철의 추천종목은 손실을 최소화 합니다.

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